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　　关于政策调整的四个问题??8 月宏观月报

　　结论：总结目前热议的政策问题。 我们

　　的观点是：第一、政府不会着急拯救房地产。第二、政府刺激出口理所当然。第三、资源价格形成机制改革和放松价格管制虽然长期来看是必然的，但是，在目前通胀依然处于高位而经济不断趋于下滑的背景下快速全面推出是不明智的。第四、现阶段，放松财政政策有助于经济增长，放松是可行的，但是不应该对扩张性的财政政策抱有太高期望。

　　二季度数据中，值得关注是存货变动问题。细致分解GDP，我们发现，虽然存货形势比1季度明显好转，但是，流通企业存货增速明显下降更多反映了流通商对未来经济形势的谨慎，而不是产品销售速度加快。

　　逻辑与原因：第一、政府不会着急拯救房地产，因为还没有证据表明房地产已经危害到经济增长，而且拯救房地产意味着刺激投资甚至放松货币，这会加大通胀压力；另一方面，没有证据表明房地产企业已经处于水深火热之中，其盈利能力依然处于高位。在此情况下急着拯救房地产，会严重破坏政策的连续性、稳定性和公众对政策的预期。

　　第二、出口的快速下滑，尤其是劳动力密集型行业出口的快速下滑，对经济增长和转型都不利，政府刺激出口理所当然。最可能的措施是降低升值幅度，提高部分劳动力密集型行业的出口退税率。

　　第三、资源价格形成机制改革和放松价格管制虽然长期来看是必然的，但是，在目前通胀依然处于高位而经济不断趋于下滑的背景下快速全面推出是不明智的，我们预期或许要等到大宗商品价格回落趋势确立和通胀完全得到控制时才可能推行。

　　第四、现阶段，放松财政政策有助于经济增长，放松是可行的，但是考虑到财政收入增速下半年可能放缓，扩张性的财政政策可能更多地依托于灾后重建，其效应的地区性较强。因此，不应该对扩张性的财政政策抱有太高期望。

　　申银万国晨报0805