在不利行业背景下探索合理估值

　　收费公路行业2008 上半年回顾及未来展望

　　2008上半年收费公路整体业绩不佳：今年上半年，我国主要高速公路上市公司的车流增长均较去年同期为弱，许多公司还出现了负增长，这将直接导致全行业上半年业绩都不理想。 今年下半年和2009年的行业增速也会较慢。全国公路固定资产投资负增长，9月政策面可能有变化。下调盈利预测与投资评级，首次关注宁沪高速A 股，给

　　予“审慎推荐”的投资评级。估值合理的公路股才有防御性。

　　天威视讯 (002238/13.1 元)：维持推荐

　　业绩快报：符合预期

　　中报业绩符合预期。天威视讯公布业绩快报, 上半年实现收入3.41亿元，同比增长9.2%，实现营业利润3958万元,同比增长11%, 实现净利润3750万元，同比增长1.73%，业绩符合预期。08－10年盈利预测不变。股价催化剂来自网络整合和政策监管放松。估值已具吸引力，重申“推荐”评级。投资风险：来自卫星直播，地面数字电视和IPTV竞争的冲击强于预期。

　　恒瑞医药 (600276/38.57 元)：维持推荐

　　中报业绩符合预期

　　中期业绩符合预期。上半年公司实现收入12亿元，同比增长33%；实现净利润1.92亿元，同比增长26%，与我们的预期基本一致，按最新股本摊薄计算EPS为0.37元。制造业稳定增长。管理费用比率大幅下降。经营性利润增长较快。短期增长靠仿制，长期发展看创新。维持“推荐”评级。

　　东软集团(600718/30.00 元)：维持推荐

　　地震损失影响中期业绩，暂时维持预测

　　不考虑地震损失，业绩基本符合预期。收入保持较快增长。暂时维持盈利预测，维持“推荐”的投资评级。按照目前预测08年和09年对应市盈率分别为29.1倍和21.5倍，估值比较到位，但考虑到其目前在国内软件外包行业的龙头地位，理应获得一定溢价，因此长期看维持“推荐”的投资评级。

　　武汉凡谷(002194/20.10 元)：维持审慎推荐

　　中期业绩快报，利润总额略超预期

　　公司昨日发布中期业绩快报，收入同比增长29.9%，略低于我们的预期；税前利润同比增长达到36.7%，超过我们全年30.5%的预期。收入保持快速增长。利润率水平略提升，好于预期。所得税实际税率暂时略高。维持盈利预测和“审慎推荐”的投资评级。

　　众和股份(002070/6.65 元)：维持审慎推荐

　　行业景气度下降拖累盈利水平，净利润同比下滑24％

　　2008上半年，公司实现净利润1663万元，同比下降24.2%，主要原因包括我们前期提示的毛利率下滑、财务费用大幅增加以及所得税税率上升。受行业景气度下降影响，我们认为公司2008下半年仍将面临一定的需求放缓和成本压力，但是其业绩增长仍有望好于上半年。考虑到公司毛利率下滑以及财务费用的大幅增长，我们相应下调了其2008-2009年的盈利预测，幅度分别为12.3%和8.6%。维持对公司“审慎推荐”的评级，但同时提醒投资者注意公司受行业景气度下降影响业绩可能具有一定波动性。