品牌价值独一无二

　　黄山素以奇松、怪石、温泉、云海、冬雪“五绝”著称于世。作为“震旦国中第一奇山”，明代旅行家徐霞客游览黄山后盛赞：“薄海内外，无如徽之黄山。登黄山，天下无山，观止矣！”后人将此话演绎成“五岳归来不看山，黄山归来不看岳”，成为数百年来赞美黄山的名句。2007年8月17日，黄山正式被批准为首批国家5A级旅游景区，也是惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区。

　　交通条件持续改善

　　交通基础设施建设对景区吸引力的提升至关重要。用于往返景区路途的时间越短，开支越少，毫无疑问越容易吸引潜在旅游者。

　　2006年年底徽杭高速的通车使得主要客源地的长三角地区游客人数迅速增加，自驾游变得十分踊跃。2007年，公司全年累计接待入山游客203 万人次，同比增长12％，最大的功臣就是徽杭高速。长三角游客占比也从2006年的40％上升到2007年50％。2007年9月，合铜黄高速开通。2008年6月，沿江高速全线贯通。2008年10月，黄祈景高速也将开通。预计将会有11条高速公路直通黄山，围绕黄山市的高速公路网路逐步成型。黄山将从一个单纯的旅游目的地转变为华东地区高速公路的重要交通枢纽。此外，有4条以上铁路在黄山市交汇。而黄山机场改扩建已经完成，目前已开通了每周至北京、上海、广州、深圳等主要城市的航班，以及至香港、日本、韩国的直航包机。屯溪市至黄山风景区的高速公路也已建成通车，景区南大门和北大门实现贯通，景区可进入性大大改善。

　　协同效应日趋明显

　　传统观点较易把黄山作为华东旅游路线上的一个节点进行看待。我们认为，未来几年观光游在中国仍具有广阔的市场前景，而黄山周边的旅游资源十分丰富，未来战略协同效应将会更加显著。

　　黄山市地处古徽州，是徽州文化的发祥地，徽学是中国三大地方显学之一，与藏学、敦煌学齐名。作为中华文化的一个经典，徽州文化与黄山旅游（600054行情,爱股,资讯）资源珠联璧合。黄山地区拥有2处世界遗产地、3处国家级风景名胜区、5处国家森林公园和地质公园、2处国家级自然保护区、8处全国历史文化名城、名村和历史文化保护街区，其中国家级4A景区15个，国家级文物保护单位17处，国家非物质文化遗产6项。从目前开发的黄山-徽州古牌坊群—西递宏村古村落等形式多样的自助游、自驾游、团队游产品来看，旅游资源的战略协同效应日趋明显。

　　维持“强烈推荐”评级

　　虽然2008年上半年公司正常经营遭遇到了各种不利因素的挑战，但我们认为凭借良好的区位优势和不断改善的交通条件，旅游消费需求有望在下半年得到较大程度的释放。根据公司的实时动态监测，截至2008年7月8日，公司游客接待量已基本与去年同期持平。

　　为了迎接奥运，黄山风景区还开展了“北京黄山心连心，奥运旅游手牵手”活动，承诺本届奥运会产生的所有冠军将享受终身免门票游黄山的待遇。此外，黄山市还与中国国旅总社等五大旅行社实现对接，2008年将黄山纳入重点推荐旅游产品。为了应对频繁的突发事件对黄山旅游市场的影响，黄山市首次对60岁以上的老人、教师、学生、新闻工作者等群体实行优惠政策：6月10日至8月31日，60岁以上的老人、教师、学生凭有关证件，黄山市所有景区(点)门票实行半价优惠；7月1日至12月31日，持有国家新闻出版署颁发的记者证的新闻工作者到黄山采风，黄山市所有景区门票实行免票。总的说来，我们对下半年黄山景区客流量持谨慎乐观态度，基于上半年的实际经营情况，我们预计，2008年客流量增长6％。

　　在不考虑门票提价和旅游地产收益前提下，我们预测黄山旅游2008-2010年的EPS分别为0.47元、0.61元、0.79元，未来三年净利润的复合增长率为35.2％。索道提价、所得税率并轨以及下半年旅游行业恢复性增长使得我们仍然对公司2008年业绩增长持谨慎乐观态度。而独一无二的品牌优势、景区交通环境不断取得重大改善、优越的区位条件、广阔的战略纵深空间、治理不断完善使得我们对于公司未来成长性更是充满信心。考虑到公司稀缺的门票专营权以及优于同业的管理能力，我们给予公司2008年45倍的PE估值，给予公司未来6-12个月目标价21.15元，维持“强烈推荐”投资评级。